宜净环保（839080）2026 上半年经营复盘及下半年展望
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核心结论：2026 上半年公司订单获取保持韧性，但业务结构失衡、成本波动压力仍存；贸易业务托底营收却持续拉低综合毛利，核心水处理药剂盈利修复进度不及预期。下半年业绩能否实现扭亏，取决于原料成本管控、高附加值产品拓展与低效业务出清成效，经营不确定性较高。
2026 年上半年，国内水处理药剂行业需求温和复苏，市政水务集中采购常态化，但化工原材料价格震荡波动，中小环保服务商盈利普遍承压。宜净环保主营水处理药剂、液碱贸易、危废资源化三大板块。经营层面，公司持续跟进各地水务集团集中招标，上半年先后斩获浙江、河南、辽宁多地 PAC、聚合硫酸铁供货入围订单，存量客户续约稳定，营收规模维持基本盘。但结构性短板凸显：液碱贸易业务营收占比持续走高，该业务仅赚取流通差价，毛利率长期处于低位，持续稀释整体盈利水平。核心水处理药剂板块受上游原料价格波动影响，生产成本传导存在滞后性，产品毛利率修复缓慢。同时，前期子公司成本失控遗留的盈利压力尚未完全消化，上半年整体仍处于微利或盈亏平衡区间，现金流依赖贸易业务周转，经营性现金流转正但弹性不足。危废资源化业务产能平稳运行，但高附加值衍生产品放量有限，尚未形成第二增长曲线。
从运营策略观察，公司上半年贯彻 “优化结构、提质增效” 经营方针，一方面收缩低毛利散单贸易业务，优先对接长期框架采购客户；另一方面推进药剂配方改良，尝试面向工业废水客户推广高端脱色药剂，发力高毛利细分市场。不过公司区域竞争加剧，水处理药剂同质化竞争激烈，新品市场推广周期较长，短期难以贡献显著增量。资产端暂无重大产能扩张计划，资本开支偏保守，重心放在现有生产基地降本增效。
展望 2026 年下半年，机遇与风险并存。利好因素：三季度为市政水务药剂采购传统旺季，集中招标订单有望集中落地；若基础化工原料价格企稳，将缓解生产端成本压力；长期框架订单落地有助于稳定产能利用率。风险点需要重点警惕：第一，液碱等大宗商品价格波动，贸易业务存在价差亏损风险；第二，若工业企业开工持续偏弱，工业水处理药剂需求复苏乏力；第三，行业价格战持续压制产品溢价能力。
投资层面，维持谨慎观望评级。建议重点跟踪三大观测指标：水处理药剂毛利率改善幅度、高附加值新产品销售收入占比、低效贸易业务收缩进度。短期难以看到业绩大幅改善机会。若下半年顺利完成产品结构调整、实现持续季度盈利，估值存在修复空间；反之，持续亏损或将进一步压制公司资本运作与融资空间。企业经营应当加速剥离低效低毛利流通业务，依托危废资源化优势打通药剂上下游产业链，构建差异化竞争壁垒。
风险提示：原材料价格大幅波动、水务招标价格下行、客户回款周期拉长、化工行业安全监管趋严。
免责声明：本报告基于公开信息分析，不构成任何投资决策建议。
